2014年9月海马汽车产销数据统计

　　9月份,海马汽车公司合计销售汽车1.33万辆,同比下降8.32%。1-9月,累计销售汽车12.62万辆,同比增长2.39%。

　　点评：公司本月产销低于预期,除SUV同比实现正增长外,其余细分领域均下滑。表现出新车上量不达预期,而原有车型大幅下滑特征,其中新车S5挤占m3的产能,导致m3销量下滑较大。展望10月份,我们认为在自主品牌压力加大背景下,公司销量压力仍存。

　　合资产品下探,销售增长压力增大。随着合资品牌产品布局逐步向下,自主品牌压力逐步增大。自主品牌乘用车销量小幅增长,但市占率下滑。尽管近年海马汽车推出多款新车,但市场局面仍然严峻。

　　调整产品结构,保障利润持续增长。产品销量面临压力,公司通过新产品替换,产品结构调整,提高产品盈利能力,保障公司利润。上半年公司营业利润增速>营业收入增速>产品销量增速。

　　土地资产低估,投资标的增厚收益。公司是当前A股市净率最低的乘用车生产企业,且大量土地储备仍按照多年前市场价格评估,资产被低估。且参股海南钧达已公布招股说明书,存在上市预期,预计投资收益达到1500万左右。

　　汽车运动垃圾车运动型乘用车全挂车安全校车有轨电车稀浆封层车柴油货车甲醇燃料汽车甲醇汽车SUV特种车

　　公司主要看点：1、尽管公司销量增速较低,但是产品结构调整明显,单车盈利能力提高;2、公司正在建立新能源汽车的产品谱系布局,积极拓展电池、电机等核心零部件的合作与并购;3、公司涡轮增压发动机预计年底上市,有望拓宽动力配置,提高产品竞争力;4、公司正在积极建设销售网点,提升营销能力,增强品牌影响力。尽管公司看点仍存,但考虑到公司产品产销持续低于预期,且自主品牌压力加大,我们将公司2014-2016年EPS预估从0.291元、0.400元、0.499元分别下调至0.20元、0.24元、0.28元,对应的动态市盈率分别为25倍、21倍、18倍,我们下调公司为“增持”评级。

　　股价催化剂：新能源汽车产业链合作并购;新能源汽车订单。

　　风险提示：新车销量不达预期;宏观经济不景气;原材料价格大幅波动。