短期宽松政策或成新常态 经济数据回落引发忧虑

　　尽管中国经济进入“新常态”已成共识，但是经济数据的全线下挫还是让市场不由自主陷入焦虑。

　　继先行景气数据PMI回落之后，陆续公布的物价指数、工业品出厂价格、发电量、工业增加值等数据也不约而同出现回落或增速放缓。这在不少观察人士看来，预示了未来经济仍面临下行风险。

　　“硬着陆”忧虑再起，不少国外投行分析机构因而对于央行降息、降准的预期升温。

　　然而，9月16日晚间起，机构传出央行对五大行进行5000亿元SLF常备借贷便利的消息，货币政策风往哪里吹，添了悬念。

　　短期宽松政策或成“新常态”

　　央行可能对五大行进行5000亿元SLF常备借贷便利操作的消息最先自机构从业人员社交网络中流出。

　　SLF是央行于2013年年初创设的公开市场短期流动性调节工具。

　　受此传言提振，中国银行间债市现券收益率9月17日早即大幅走低。据业内人士透露，刚刚完成招标的10年期国债中标利率为4.13%，大幅低于此前市场预期的4.27%。

　　截至9月16日，中债10年期固息国债收益率估值为4.2634%。

　　显然，央行操作SLF仅是传言已经令市场对于资金面的预期上调。按照此前传言五大行每家1000亿元的额度，此次SLF的实施其效果将相当于短期一次全面降准0.5%的规模。

　　9月19日早间，有媒体透露，多家机构消息证实，央行5000亿元的常备借贷便利SLF首批已经实施，农行沽空4.98千万；比率13.339%；交行沽空4.53千万；比率22.906%期限3个月，而利率为3.7%。

　　但截止到发稿时为止，央行并未证实此消息。

　　“这主要是对近期经济活动乏力、社会融资总量增长放缓包括非银行融资以及近期对国庆节临近将带来流动性环境波动的担忧。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示。

　　就在通过“定向”调节资金投放之后，央行18日依旧如期展开100亿元正回购，但中标利率却意外下调了20个基点，至3.50%。

　　至此，央行有意识通过“量价”调整，最终为引导利率下降的意图终于显露端倪。

　　“央行仍不愿意实施传统的货币宽松政策，而选择通过非常规方式实现宽松。非常规方式或可包括通过不同渠道提供流动性并维持低利率市场环境、定向量化政策以及社会融资总量构成转向以提升对实体经济的信贷支持。”朱海斌说。

　　SLF操作落地，几乎使得之前要求全面降准、降息的市场预期落空。

　　这一具有“信号”意义的货币政策微调却也明白无误表明，“宽货币”确实是可能的调控方向。

　　抑制投资加速下滑

　　央行的一举一动备受关注，正是源于实体经济遭遇了普遍性增长焦虑。8月份多项经济数据普遍低于市场预期，工业与投资等主要经济指标均出现不同程度下滑。

　　国家统计局数据显示，8月规模以上工业增加值同比实际增长仅6.9%，创2008年12月以来新低，较7月大幅下跌2.1个百分点。同时，1～8月份固定资产投资增速显著放缓至同比增长16.5%，低于市场预期，为2001年以来的最小增速。

　　来自中航证券统计数据显示，41个大类行业中有37个行业工业增加值尽管保持同比增长，但均弱于7月值，工业增加值呈现全行业下滑态势。甚至近两年一直保持两位数增长的汽车制造业8月同比也下滑至8.5%，汽车产量同比增速更是较7月大跌7个百分点至3.1%。

　　“这主要是货币与财政等微刺激政策力度的减弱。”对于多项经济数据齐跌的原因，民族证券高级宏观策略分析师陈伟对《中国经营报》记者称。

　　但更多的分析人士看来，房地产投资疲弱的影响，才是拖累经济增长的主要因素之一。

　　中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军接受记者采访时分析称，“首要原因是房地产三季度表现较差而带动投资的整体下滑，其恢复未及市场预期的快；此外，同比下降有部分原因是受去年高基数影响以及产能过剩问题依然困扰制造业复苏。”

　　瑞银中国首席经济学家汪涛跟王军持类似观点，虽然增速恶化当中有一半左右是由于去年基数较高，但房地产活动持续下滑直接抑制了重工业生产，并导致用电量低迷、汽车和家电销售放缓、企业投资放缓，这些都进一步拖累了工业生产。

　　尽管多数房地产限购城市都已或明或暗地放松了限购措施，但8月份房价继续下行。

　　国家统计局最新发布的数据显示，8月份70座城市房价指数中，同7月相比，新房价格下降的城市有68座，持平和上涨的城市各有1座。8月份价格出现环比下降的城市占到了97.1%，是2011年1月该项数据首次出炉以来比例最高的一次。

　　8月房地产新开工面积同比增速放缓至6.2%。同时，房地产投资同比增速进一步跌至10%以下，为两年半以来的最低值。

　　因而有券商分析师称，今年九十月份出现量价齐涨的几率微乎其微，未来房地产业开发投资需求回升乏力，对经济下行压力依然很大。

　　房地产活动的疲弱继而抑制了建筑材料钢铁和水泥、汽车、家具及家电产品等的需求和生产。

　　据业界经济学家估算，内需、尤其是房地产相关需求疲弱拖累制造业投资同比增速进一步放缓至11.3%，为近10年来的低点。

　　基建被认为是对冲房地产投资下滑的重要砝码，但由于去年基数较高，基建投资同比增速放缓至16%。因而，8月整体固定资产投资同比增速从7月的15.7%进一步放缓至13.8%。

　　因此，鉴于8月工业与投资等主要经济指标均普遍低于市场预期，部分机构已经下调了三季度经济增速预期。

　　“从七八月份主要宏观数据来看，预计三季度GDP增速为7.3%左右。”陈伟对记者称。

　　更有业界人士预测降至7%左右。“8月工业同比增速降至6.9%远低预期，为近两年最低水平，预示三季度GDP增速或降至7%左右。”海通证券首席宏观分析师姜超称。

　　“考虑到三季度以来经济活动弱于预期、且四季度房地产建设活动还可能进一步下滑，我们将三季度GDP同比增速预测从之前的7.3%下调至7.1%，并将全年GDP增速预测从7.3%下调至7.2%。”汪涛下调了经济增长的预测。

　　“未来出台的政策措施最好能兼顾两者，短期稳增长政策与中长期改革能两者结合，稳增长政策不能牺牲改革，否则容易走传统的老路；同时短期改革也应有助稳定经济增长。”在他看来，像国企、金融等改革能起到该效果。

　　此时央行祭出SLF搅乱降息预期，旨在引导利率下行以促进实体经济加快复苏，在与房地产下滑之间为改革争取时间。

　　房地产仍是关键因素

　　“既要改革又要稳增长是两难选择，对调控部门也是考验。”王军对记者。

　　然而，在王军看来，未来财政政策比货币政策更能发挥作用，比如出台小微企业减税政策以及定向贴息、补贴等政策。

　　近期国务院会议提出了对小微企业加大税收支持。9月17日召开的国务院常务会议确定，在继续实施好现有小微企业支持政策的同时，重点推出加大进一步简政放权力度、加大融资支持、加大财政支持以及加大税收支持等新政策。

　　在税收支持上，会议提出，在现行对月销售额不超过2万元的小微企业、个体工商户和其他个人暂免征收增值税、营业税的基础上，从今年10月1日至2015年底，将月销售额2万～3万元的也纳入暂免征税范围。对小微企业从事国家鼓励类项目，进口自用且国内不能生产的先进设备，免征关税。

　　而在财政支持方面，会议亦提出“对吸纳就业困难人员就业的小微企业，给予社会保险补贴。”

　　“随着四季度房地产建设下滑、经济活动进一步放缓，我们预计决策层将上马一批新的重点基建项目、加快推进现有的基建项目和棚户区改造，并进一步放松房地产和货币政策。”汪涛预计。

　　但她同时指出，鉴于有约70%的信贷仍围绕贷款基准利率定价，降息仍然是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法。在降息之前或者作为降息的一部分，决策层还可能降低房贷利率以改善购房者的购买力、稳定房地产销售。

　　“下一步政策措施可能是放宽针对二套房购房者的贷款房价比限制，目前这一比例为40%。”朱海斌分析称，因为房地产投资疲弱仍将是拖累经济增长的主要因素之一。