央行正回购如期缩量 流动性短期难改“紧平衡”

　　本周四，央行正回购如期缩量，公开市场全周净投放110亿元。不过，银行间市场资金面仍延续周初以来的“紧平衡”格局，主流资金利率在开盘价偏低影响下涨跌互现。市场人士指出，临近月末，资金面将承受财政存款季节性增长、新一轮IPO申购以及月末考核的多重压力，在央行操作仍偏中性、大行融出意愿不足的背景下，预计市场流动性短期内难见宽松，但资金利率上行空间亦将有限。

　　净投放数量有限

　　资金面依旧先紧后松

　　公告显示，央行周四（8月21日）在公开市场继续开展14天正回购操作，交易量由周二的300亿元缩减至100亿元，中标利率则继续持平于3.70%。市场人士表示，本周以来资金面持续趋紧，央行正回购适度缩量符合预期。

　　据WIND统计，本周（8月16日-22日）公开市场到期资金共计510亿元，其中包括周二的300亿元正回购、10亿元央票及周四的200亿元正回购。央行操作方面，除对到期央票未予续做外，央行周二、周四分别开展300亿元、100亿元14天期正回购，全周实现净投放110亿元，为连续第二周小幅净投放。上周公开市场净投放140亿元。

　　不过，在周四公开市场单日净投放90亿元之后，银行间市场资金面并未出现明显改善。据交易员称，全天资金供求依旧延续本周以来前紧后松格局，早盘隔夜、7天资金难求，而午后随着大行融出，资金面渐宽松，融资需求悉数得到满足。从资金利率表现看，昨日主流资金利率涨跌互现，但依旧显露出通过做低开盘价引导利率下行的意味。具体来看，质押式隔夜回购利率早盘低开于2.80%，全天加权利率较上日收平于2.85%；标杆品种7天回购利率低开于3.26%，全天加权利率较上日收涨近3BP至3.45%；跨月末的14天回购利率开盘于3.92%，全天加权利率较上日走低6BP至4.03%。此外，21天及以上资金利率涨跌互现。

　　市场人士表示，本周央行公开市场操作情况仍旧传递出中性货币政策信号，一方面，央行在资金面趋紧之际，通过净投放安抚市场情绪；另一方面，连续两周净投放规模均不足150亿元，对于货币市场流动性的实际影响有限。

　　月末资金面难见宽松

　　中期预期现分歧

　　目前来看，市场观点对于短期资金面的预期较为一致，认为月末资金面难言宽松，短期内或将延续“紧平衡”格局。理由包括：首先，一般情况下，资金面在临近月末都会自然收紧，而8月下旬又面临季节性财税缴款，虽然8月份财政存款新增额通常明显低于7月份水平（过去五年8月份平均上缴财政存款约为1000亿元左右），但对资金面仍为负面作用；其次，从央行公开市场操作情况看，货币政策仍没有放松迹象，致使市场对于未来资金面预期有所收紧，大行融出意愿不足；第三，下周四开始将启动新一轮IPO申购，据申银万国估算，本轮申购冻结资金高点将出现在9月1日，总额约达到1.1万亿。在当前资金面相对紧张的情况下，“打新”扰动可能进一步加剧市场担忧情绪并在货币市场提前做出反应。

　　而中期来看，由于对货币政策方向的判断出现分歧，机构对于市场流动性的看法则不尽相同。一方面，在7月份大幅低于预期的金融经济数据出炉，特别是国务院上周再次发文强调降低社会融资成本之后，有些机构认为，央行将采取进一步放松的货币政策，以切实压低实体经济融资成本。另一方面，也有不少机构认为，在广义货币供应（M2）增速仍高于年初既定目标的背景下，加之单月数据下行尚不能证伪经济企稳回升，当前货币政策并无全面放松的必要，而“定向宽松”对流动性边际改善起到的作用将十分有限。

　　尽管资金面短期难松、中期未明，但市场人士普遍认为，从公开市场连续净投放以及近日持续引导货币市场利率下行来看，央行对货币市场流动性稳定的呵护意图仍十分明显。从这一角度考虑，虽然月末资金面将继续受到多重扰动因素考验，但预计资金利率上行的空间也不会太大。在此基础上，8月资金利率中枢大概率将较7月明显下移。