上半年经济运行总体平稳 有动力也有压力

        日前，中国经济半年报出炉。半年报数据显示，上半年我国GDP国内生产总值同比增长7.4%。二季度同比增速回升至7.5%，高于市场预期。国家统计局新闻发言人盛来运表示，当前国民经济运行总体平稳，结构调整稳中有进，转型升级势头良好。当天举行的国务院常务会议则强调，今年《政府工作报告》确定的经济社会发展主要目标任务，是中央经济工作会议明确、全国人大审议通过的，是对人民的庄严承诺，必须保证完成。

　　消费对GDP增长贡献过半

　　国家统计局日前举行的新闻发布会上，发布了我国上半年经济运行情况。初步核算，上半年国内生产总值269044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度增长7.4%，二季度增长7.5%，较一季度有所回升，这是自2013年第三季度以来，季度GDP同比增速首次回升，显示中国经济已经企稳回暖。

　　4月份以来，我国出台一系列“微刺激”政策，在政策暖风下，经济短期企稳迹象初显。盛来运指出，从二季度和6月份的情况来看，政策效应正在显现，近期公布的多项宏观数据都呈现出向好趋势：一季度投资、外贸、消费“三驾马车”增长乏力，二季度则呈现回稳迹象，进出口增长1.8%，增速由负转正。6月份全社会用电量同比增长5.9%，连续两个月回升。此外，上半年规模以上工业增加值同比增长8.8%，增幅也比一季度增加0.1个百分点。

　　“这些变化说明中央一系列稳增长、促改革的政策措施是及时的、有效的，以后一个阶段我觉得重要的是要抓好政策的落实。”盛来运表示。

　　盛来运将上半年的经济运行情况概括为“总体平稳”，主要是表现在增长趋稳，就业总体稳定，物价基本平稳，农业稳固，居民收入稳定增长这“五个稳”上。“1-6月份CPI基本上是在1.8%和2.5%之间相对平稳运行。夏粮丰收，增长3.6%，居民收入无论是城镇还是农村居民收入继续保持较快增长。城镇新增就业人员超过700万人，外出务工的农民工数量增长1.8%，增加307万人。”

　　尤其值得关注的是，上半年，社会消费品零售总额同比名义增长12.1%扣除价格因素实际增长10.8%，增速比一季度加快0.1个百分点。上半年最终消费对GDP增长的贡献率是54.4%，拉动GDP增长4个百分点，高于固定资本形成和货物及服务净出口的贡献率，货物及服务净出口对GDP增长的贡献率为-2.9%，拉低GDP0.2个百分点。

　　实际上，中国经济增长近年主要依靠内需拉动。2013年最终消费对中国经济增长的贡献率达到50%，投资贡献率为54.4%，而货物和服务净出口的贡献率仅为负4.4%。今年以来，我国消费市场新型业态继续快速增长。上半年，在商务部监测的5000家重点零售企业中，网络购物同比增长29.9%，增速比专业店、超市和百货店销售额增速分别高出23、24.6和25.8个百分点，显示旺盛活力。

　　与此同时，绿色环保消费稳步增长。5000家重点零售企业中，变频空调销售量增长18.7%。中国汽车工业协会数据显示，上半年新能源汽车销售量同比增长2.2倍。

　　此外，文体、通讯消费增加。在5000家重点零售企业中，体育娱乐、文化办公用品销售额分别增长2.9%和3.5%，比上年同期分别加快3.1和5.4个百分点，其中，健身器材销售额增长9.6%。今年是4G手机销售元年，上半年我国通讯器材销售额增长8%，比上年同期加快4.6个百分点。

　　尽管如此，中国市场的消费潜力仍然没有大量释放。

　　如，中国黄金协会会长、中国黄金集团公司总经理宋鑫表示，虽然去年中国黄金消费量首次超过印度，成为世界最大的黄金消费国，但中国人均黄金消费量只有全球平均水平的五分之一、发达国家平均水平的十分之一。

　　今年2月，文化部部长蔡武在介绍2013年文化改革发展情况和2014年重点工作时就表示，“应对国际金融危机过程中，我们文化部门一直强调我国的文化消费规模日益扩大，作为新的消费热点要引导文化消费发展。专家预测我国潜在的文化消费能力是4万多亿人民币，但是2013年的文化消费的实际规模是1.6万亿元左右，还有3万亿元的空间没有发掘出来。”蔡武指出，其中原因就是我国目前本土文化消费产品供给不足。

　　在日前由亚布力中国企业家论坛与上海金融业联合会共同主办的“第二届外滩国际金融峰会”上，国务院发展研究中心金融所研究员巴曙松在发言时表示，居民的消费潜力还有非常大的空间。他指出，“未来如果我们在金融支持上面有所跟进的话，居民的消费潜力还是有很大的提升空间。未来如果扩大内需，或者金融变革，通过金融的支持、通过民营经济的发展，把消费潜力释放出来，将成为中国经济下一步发展的新动力。”

　　楼市调整将持续

　　仔细研读中国经济半年报，房地产数据是市场最为关注的数据之一。上半年全国的房地产数据，除开发投资是增长的扣除价格因素实际增长13.1%外，其余指标同比都是下降的。具体看，上半年，全国房地产开发投资同比名义增长14.1%扣除价格因素实际增长13.1%，增速回落2.7个百分点。全国商品房销售额31133亿元，同比下降6.7%；商品房销售面积48365万平方米，同比下降6.0%。而去年上半年，全国房地产开发投资同比名义增长20.3%，去年全年增速为19.8%。

　　由交通银行首席经济学家连平和交通银行金融研究中心副总经理周昆平领衔负责的《2014年下半年中国宏观经济金融展望》报告认为，今年楼市进入调整周期主要源自四大内外部因素发生明显转向：一是政策思路转换。房价处于下行通道时，政府不再轻易出手救市，并将密切注视地方政府的各类托市行为，必要时予以纠偏。二是资金环境转变。资金环境延续紧张形势，开发商资金来源增速“断层式”下滑迫使其合理定价推盘，银行个贷政策收紧也对置业者购房需求形成抑制。三是供求关系逆转。供需关系的明显逆转导致总体库存大幅攀升，出清周期明显拉长。四是市场预期转向。楼市趋冷使只涨不跌的预期发生根本扭转，市场在预期的自我印证和自我实现中下行。该报告预计，在以上四大因素的共同作用下，楼市调整还将持续。
 

　　利得中国财富管理研究院宏观经济研究员谈佳隆在接受记者采访时指出，由于房地产投资在国民经济中占有重要地位，因此其一举一动都受到市场关注。由于货币供应量难以维持前几年的高速增长，因此房价未来的走势依然偏弱，但我们判断其短期大幅下挫的可能性也相对较低。

　　“理由如下：首先，我国购房者的杠杆率偏低，首付比例普遍较高，房价下跌对贷款购房者形成的违约或者抛售的压力小；其次，我国2014—2015年适婚人口的占比仍然较大，购房的刚性需求依然存在；最后，地方政府财政依然比较依赖土地财政以及房地产业，若房价大跌，地方政府依然可以从政策放松角度为房地产托市。因此，我们判断房地产在短期调整后，在一个相对高位盘整的概率大，其对宏观经济造成的冲击尚在可以控制的范围内。”谈佳隆表示。瑞银中国首席经济学家汪涛则表示，房地产仍是未来增长面临的最大下行风险。她说，在市场情绪低迷、库存高企且仍不断上升特别是部分三四线城市、开发商财务困难加剧的背景下，房地产行业前景恐怕仍不乐观。虽然我们预计开发商会在“金九银十”到来之前加快建设步伐以提高销售、加快周转，但房价和新开工面积下行压力恐怕会逐渐增加。预计“金九银十”之后，建设活动将进一步放缓，重工业和整体经济可能将会进一步受到房地产活动的拖累。

　　因上半年固定资产投资和房地产投资同比增速均较一季度回落，有分析人士认为未来经济下行压力仍然不小。国家信息中心宏观经济预测部主任祝宝良表示，由于房地产投资呈继续放缓态势，加上去年同期基数偏高，预计下半年经济增速将在7.2%至7.3%区间徘徊。

　　不过，盛来运表示，房市回落是向理性回归的正常反应。房地产市场的分化调整，短期来讲确实对经济的运行产生一定压力，但长期来讲，房地产市场调控既有利于房地产市场本身的健康运行，也有利于国民经济可持续健康发展。

　　货币政策或进一步放松

　　就在中国经济半年报出炉的前一天，央行发布了上半年金融统计数据报告和社会融资规模统计数据报告。作为经济的核心、血液和晴雨表，上半年金融数据同样反映了经济企稳回升的良好态势。

　　新增信贷和融资处于高位，政策希望保持货币环境宽松的意图明显。申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，6月新增信贷1.08万亿，同比去年多增2172亿元；超出市场一致预期的9100亿，略超我们预期的1万亿元。新增社融1.97万亿元，同比大增9320亿元，且导致这一指标累计增速大幅提升近10个百分点。M2同比增长14.7%，高于市场预期的13.5%和我们预测的13.6%。

　　“高M2增速有去年同期钱荒的低基数原因，但高信贷带来的存款派生应是一个主要解释，且货币流通速度可能在加快。数据背后政策希望保持货币环境宽松和低融资成本的意图十分明显。如我们前期指出的逻辑：这一则是为了助推经济边际企稳；二则下半年是改革加速期，宽松货币环境可以提供一个相对低的改革成本。”李慧勇表示。

　　澳新银行大中华区首席经济师刘利刚、中国经济师周浩认为，中国第二季度经济同比增长7.5%，高于第一季度7.4%的增长，也略高于市场预期的7.4%。环比而言，中国经济增长2.0%，高于上季度的1.5%。“稳增长的政策、外部需求的改善以及对40%的银行系统的两次定向降准，对于经济企稳发挥了一定作用。”

　　但是，刘利刚、周浩也表示，大宗商品的存货数据显示，经济下行的风险仍然存在，特别是房地产领域。目前房地产销售和投资均呈现疲弱态势，未售住房的存货也出现了上升。“我们认为，中国需要全面放松货币政策来降低经济下行的风险，并帮助政府实现今年7.5%的增长目标。具体而言，中国可能在第三季度对整体银行系统下调存款准备金率，来帮助实现今年的增长目标。”

　　刘利刚和周浩还表示，今年人民币波动性增加，人民币汇率在上个月出现了走强，这一趋势也将在今年下半年持续。我们维持早前的预测，预计人民币兑美元在今年年底将轻微升值至6.15的水平。货币政策在第三季度将继续保持适度宽松，并可能进一步放松。今年下半年市场的利率水平预料将呈现下降的趋势。

　　瑞银证券首席策略分析师陈李对记者表示，目前来看，短期内经济下滑势头企稳，部分宏观领先指标持续改善。汇丰PMI从4月连续三个月开始改善，6月回升至50.8，今年以来首次站在荣枯线之上。从季节性规律分析，5月汇丰PMI是反季节性环比增加1.3,6月份反季节性再度增加1.4。

　　“目前利率环境进一步改善，我认为下半年整个货币市场、债券市场的利率水平会进一步改善，但是利率下行的空间十分有限。未来对股指的挑战不是金融市场的利率变化，将更多倚重于贷款、信托融资的利率水平上行。”陈李同时表示，下半年物价指数回升、国内通胀苗头出现的发生概率为50%。

　　连平表示，下半年，货币政策主要在“稳增长”、“防风险”和“降杠杆”之间进行权衡，加上政策传导存在梗阻也制约了总量宽松政策的效果，预计货币政策保持稳健的总体基调不变，偏向宽松，以保持市场流动性平稳适。存贷款基准利率和存款准备金率将保持基本稳定，公开市场操作保持净投放，定向下调准备金率、再贷款、再贴现等差别化调整工具会继续被采用。

　　中国经济有动力也有压力

　　综观半年报，不难发现，中国经济目前形势仍然比较错综复杂，既有推动经济持续稳定回升的动力，也确实有制约经济快速发展的压力。

　　今年上半年的宏观经济处于经济结构调整阵痛期，经济增速换挡期，前期刺激政策消化期三期叠加的时期，反映在微观层面，大、中企业的盈利增速在放缓，而小微企业生存依然艰难。利得中国财富管理研究院认为，在货币供应量居高不下的背景下，为稳定增长，又不至于走以往刺激的老路，货币政策采取了定向降准，向三农和小微企业定向宽松，以期同时达到稳增长、调结构的目的。二季度中国制造业采购经理人指数PMI连续3个月回升，稳增长的调控效果显现，但小企业PMI仍然处于下降趋势，显示小企业生存状况依然不容乐观，定向降准对小微企业的效果或会在三季度体现。

　　复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时表示，今年下半年我国经济增长至少还面临如下不利因素：一方面，虽然我国在加大“棚户区”改造力度，但整个房地产业的下滑趋势仍将拖累经济增长，且加剧钢铁、水泥等诸多相关产业的产能过剩，使得调整经济结构的任务更加艰巨；另一方面，由于利率市场化的相对滞后，尽管央行在改善流动性等方面采取了不少“微调”举措，但不少企业尤其是中小企业面临的“融资难、融资贵”状况还未得到根本改观，非金融企业利润太薄，严重抑制了其新增投资的积极性。在经济下行压力仍然存在的背景下，仍需关注中国宏观经济运行面临的一些风险和不确定性。交行相关报告认为，下半年中国经济运行需关注两方面的风险，即关注工业与制造业领域的“通缩”风险和债务违约风险。而债务违约风险包括以信托为代表的表外融资兑付风险可能演化为一定规模的违约风险，以及企业间的联保联贷引发的因单一企业资金链断裂影响到整个联保小组的状况，进而影响地区的金融稳定的风险。

　　不过，汪涛表示，随着二季度经济增长势头出现改善迹象，短期内决策层出台更多宽松措施的压力有所减轻。我们预计7月下旬即将召开的中央政治局会议将确认宏观政策基调保持稳定。不过随着四季度经济增长势头可能放缓，决策层届时或将面临进一步加大稳增长政策力度的压力。我们预计为了在促改革和稳增长之间寻求微妙平衡，未来出台的宽松措施仍将在“微调”或“向改革要动力”的基调下推出。

　　无论如何，正如盛来运所强调，综合来看，中国经济发展的基本面并没有改变，新兴工业化、信息化、农业现代化和城镇化，仍是推动中国经济长期发展的基本动力。今年以来，出台的一系列政策措施的效应、效果也正在显现。即使是面临较大挑战的出口和房地产领域，出口增速在最近几个月温和回升，房地产降幅收窄，在盛来运看来，下半年经济保持平稳运行、较快增长还是有条件的。