央行降准条件尚未满足 不利经济结构优化

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　　近日，央行发布2014年第一季度《货币政策执行报告》，市场上再一次加强了对“全面降准”的预期。从长期角度来看，基于金融改革的角度考虑，过高的存款准备金率，对商业银行的规范化、市场化运作确实不利，适时“降准”确有必要。

　　事实上，在中国经济主动降速，社会经济运行有下行压力的现实面前，央行已在一季度经济数据公布后推出定向降准的措施，即央行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，这属于结构性宽松。

　　尽管目前全面降准的预期很强烈，这却更多的只是市场的一种期待，全面降准的条件尚未满足。

　　央行本期报告指出，目前世界经济复苏形势继续向好，经济增长将有所加快。整体上看，世界主要发达经济体经济增长动力增强，局面有所改善，金融市场表现稳定；虽一些新兴市场经济体出现金融市场动荡，但新型市场经济体经济基本面仍相对稳健，经济增长不会出现大幅下滑。

　　随着国际经济形势的缓慢复苏，国内经济的自主增长也将在今年逐步得到恢复。今年以来，虽然一些部门都认为经济有下行压力，但本期报告坚持认为经济运行尚处于合理区间，同时强调“综合增长潜力和动能等各方面因素看，未来一段时期中国经济有望保持平稳运行”，央行的这一表述，与前几期货币政策执行报告是一脉相承的，始终没有出现经济有下行压力的表述。同时，最近公布的PMI指数小幅回升，这些都表明目前不能支持经济会继续下滑这一假定。

　　从货币市场情况来看，3月份资金面并未特别紧张，现在资金面也处于相对宽松的状态。在未来一段时间内，随着经济主动降速，尤其是经济转型，也将逐渐降低整体经济对货币流动性的“依赖度”。这或许会带来市场上资金面“衰退型宽松”，同时随着房地产行业在内的众多淤积庞大存量货币的传统产业的“去产能化”、降速的过程，社会将逐步摆脱此前过度的“货币依赖”发展模式，释放出“其吸附的存量货币”，更好地贯彻落实本届政府的核心思想“改革、转型”，即降低货币、资源、劳动力等传统生产要素的投入，提升科技、制度对生产率、经济增长和国民财富的推动力；在这种大格局下，面对短期经济增长的“波动”，更好地“盘活存量、用好增量”。

　　因此，基于“降准”将会延缓金融机构和实体企业的去杠杆进程，不利于中国经济结构进一步优化，故至少在目前，降准或许仍不在政策选项之内。除非发生重大风险，货币政策操作仍将继续以灵活的公开市场操作手段为主，保持公开市场操作利率基本稳定，有效引导市场预期。

　　央行一季度货币政策报告中也新增“保持定力，主动作为”这一词汇，因而从货币政策“主动作为”的角度考虑，在经济形势持续恶化时，实施全面降准似乎是有必要。但若从“保持定力”的角度分析，央行将增强货币政策的稳定性，除非出现更坏的经济数据，否则央行未来仍将继续执行稳健货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的方针。全面降准就只会是一个备胎，意味着难有全面宽松的货币政策出台，但不排除围绕着“稳增长，调结构，惠民生”定向发力的差异化、针对性的降准微刺激政策支持实体经济，特别是小微、三农、高科技企业等领域。