英国脱欧好的一面

　　最初报道的“持械抢劫”事件最终演变为一场充满误会的谈判。我说的不是四名美国奥运会游泳选手在巴西的遭遇，而是英国脱欧。许多人担心，英国决定退出欧盟的公投结果将导致全球市场大幅回落。然而事实却是，我们看到各类风险资产价格纷纷上涨。我们的多元化投资组合以及加码美国股票的观点，均受益于英国脱欧公投后的上涨。
　　
　　但除了打消英国脱欧的疑虑，我们能否更进一步，提出其他观点呢？如何才能看到英国脱欧或许有好的一面？从全球层面来说，英国脱欧公投引发市场对货币政策局限性的讨论，如果这能带来全球更协调一致的货币和财政支持，则这种讨论大有裨益。对于英国本身而言，脱欧可能带来历史性机遇，如果英国能参照正确的榜样，或许能让其经济命运就此改善。
　　
　　当瑞士在1992年公投决定拒绝加入欧洲经济区（European Economic Area）时，支持入欧的经济部长将此称为该国“黑暗的一天”。然而，瑞士在经济上证明了自己的成功。如果英国决定效仿瑞士，需要在很多基本方面做到位。与瑞士一样，英国经济受益于相对较少的商业监管、高技能劳动力以及创新的传统。脱离欧盟后，英国甚至会有更大的自由度来构建有利的营商环境，而正是这种环境帮助瑞士取得了成功。
　　
　　如果英国做出正确的政策选择，则可能实现并乐享可持续的“英国脱欧好的一面”。
　　
　　对全球来说好的一面
　　
　　目前，我们看到市场上“英国脱欧好的一面”，不是基于英国经济数据好于预期，因为需要几个月的时间才能看清楚公投结果对英国经济的影响究竟如何。更重要的是，英国央行的行动，对全球债券收益率产生了意想不到的重大影响。该行宣布重启量化宽松，有效终结了针对英国国债的套利交易，并推动全球重新开始“追逐收益率”。美国国债收益率随之受到的下行压力尤其为资产价格带来支撑。
　　
　　债券收益率下行使得美国的企业债务成本下降，带动美企利润率上升。新兴市场偿还外币债务的成本也有所下降。新兴市场货币对美元走强也抑制了这些市场的通胀，降低了新兴国家央行加息的必要性。
　　
　　全球债券收益率下降还可能会抑制美联储的加息脚步，因其迫切希望避免美元升值，以免损害经济增长。我们预计今年美联储只会在12月份加息一次。
　　
　　未来，尽管新一轮央行刺激措施成功推高风险资产价格，令市场得到安抚，然而英国脱欧公投后的宽松行动，凸显货币刺激将到极限的事实。欧盟委员会在英国脱欧公投后，决定不对突破赤字上限的西班牙和葡萄牙进行罚款，显示欧盟决策者在财政问题上已有一定程度的宽容，或许是担心欧盟进一步分裂。同样面临货币政策局限性的日本推出了28万亿日元（2760亿美元）的财政支出方案。
　　
　　我并不认为财政支出是解决低增长和低生产率的灵丹妙药，但有迹象显示英国脱欧可能促使政府推出更多有利于经济增长的政策，从而给央行喘息的机会。
　　
　　英国决定脱离欧盟仍有可能为英国和全球市场带来利好。但是，这扇门不会永远敞开。
　　
　　战术资产配置
　　
　　美国经济增长依然受到国内消费强劲的有力支持。由于美国借贷成本应会逐步攀升，美国和新兴市场的公司债务成本将维持低位。这对我们全球投资组合中加码美国和新兴市场股票的立场构成支持。美国股票相对于高评级债券仍较具吸引力，尽管历史市盈率相对于1960年以来的平均值仍有15%的溢价。信用债方面，我们仍加码美国投资级债券。
　　
　　我们仍然相对于瑞士股票而加码新兴市场股票。新兴经济体的企稳迹象令人鼓舞，自2012年初以来下滑30%之后，盈利也似乎趋于稳定。相反，防御型行业占很大比重的瑞士股票，从全球增长复苏中所获得的益处则较少。
　　
　　我们结束了相对于美元减码澳元的头寸。在澳大利亚央行8月初第二次降息之后，澳元/美元的短期多空风险看起来更为均衡。近期澳元表现稳健，主要由于中国以及其他新兴市场的工业形势好于预期，而且澳大利亚国内经济面临的短期风险下降。
　　
　　我们维持澳元/美元6个月预测值在0.71，12个月预测值则从之前的0.68调升至0.71。然而，如果澳元进一步升值，或者中国“旧经济”行业急速放缓，或者有迹象表明市场对美联储加息的预期提前，我们可能会考虑重新开启这一头寸。

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