债券质押式三方回购完善多层次业务体系

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　　为完善多层次回购市场体系，更好服务机构投资者，促进交易所债券市场健康发展，在借鉴境外回购市场成熟经验并广泛征求和吸收市场意见的基础上，上海证券交易所（以下简称“上交所”）、中国证券登记结算有限公司（以下简称“中国结算”）日前联合发布实施了《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》（以下简称《暂行办法》）。

　　《暂行办法》主要从参与方管理、担保品管理、交易清算与登记、风险管理等方面对三方回购业务的操作予以明确，旨在为各类金融机构提供一个安全、高效、便捷的资金融通平台。

　　完善多层次回购业务体系

　　三方回购业务的推出进一步完善了交易所市场多层次的回购业务体系。

　　根据《暂行办法》，三方回购交易是指资金融入方将债券出质给资金融出方以融入资金，约定在未来返还资金和支付回购利息，同时解除债券质押，并由上交所、中国结算提供相关担保品管理服务的交易。

　　其中，上交所组织开展三方回购，提供交易申报及成交确认平台，并制定担保品管理的相关标准，开展对三方回购参与者和质押券篮子的管理；中国结算对三方回购进行集中登记、存管、结算，并根据相关业务规则规定提供担保品的选取分配、质押登记等服务。

　　事实上，交易所市场此前已经推出了标准化的质押式回购和个性化的协议回购业务，而三方回购的标准化程度介于质押式回购和协议回购之间，兼具质押式回购的高效和协议回购的灵活，通过集中、专业化的担保品管理，降低双方协商成本、便利存续期风险管理。

　　“新的三方回购兼顾了质押式回购和协议回购的优点，相比于标准券回购扩大了质押券范围，消除了中央对手方承担的风险；相比于协议回购增加了标准化程度、提高了流动性和交易便利度，降低了对手方信用风险。”业内人士表示。

　　为推动三方回购业务的顺利施行，上交所、中国结算在今年1月底就《暂行办法》联合向市场公开征求意见。市场各方对此高度关注，包括交易参与人、结算参与人在内的各类机构积极提出了反馈意见。上交所、中国结算对反馈意见建议逐条进行了梳理研究，《暂行办法》充分吸收了市场意见，以保障推出的三方回购业务较好满足市场机构需求。

　　东吴证券分析师周岳表示，《暂行办法》与征求意见稿总体一致，在部分条款上根据多方意见进行了简化和完善，例如取消了对单笔三方回购交易中质押券数量的限制；三方回购到期后，不再强制正回购方进行到期或续做的申报；取消了续做金额不能超过原回购金额的规定等。

　　四方面特点明确业务规范

　　《暂行办法》从投资者适当性、担保品管理、交易结算安排、持续管理等方面明确了三方回购业务规范。

　　三方回购是境外债券市场重要的回购业务品种，上交所、中国结算此次推出的三方回购业务主要具有四个方面特点。一是三方回购业务实行准入备案管理，为有效控制参与主体风险，三方回购业务对正回购方进行了严格的准入限制，并建立授信白名单制度；二是三方回购业务根据债券品种、信用评级等要素设置了8个相对标准化的质押券篮子，有利于提高交易结算的效率；三是第三方机构提供担保品集中管理服务，包括对担保品进行选取，并在存续期内对质押券实行逐日盯市；四是三方回购引入违约担保品处置机制，消除对手方违约后的后顾之忧。

　　据了解，业务开展初期，三方回购的正回购方限于经有关金融监管部门批准设立的金融机构、公募证券投资基金以及商业银行的理财产品。由于三方回购业务对正回购方设定了更严格的准入门槛，并实行投资者适当性管理，因此，有市场观点认为，三方回购业务将实现对现行交易双方的有效分层。

　　同时，根据《业务规则》规定的质押券篮子划分标准，在上交所挂牌交易或转让的公开发行信用债、私募债及资产支持证券（次级档除外）都被纳入质押券范围。其中，资产支持证券与相同发行方式及评级的信用债采取相同的折扣率。

　　“此次三方回购业务中规定的质押券范围相比于标准化的质押式回购有所扩大，这对于盘活存量债券、提高市场流动性将起到很大作用，对交易所债券市场的发展将产生极大的推动力，是对质押式回购和协议式回购的有益补充。”业内人士对此表示。

　　强调交易主体风险管理能力

　　三方回购业务中，回购双方在签署相关协议时承诺符合关于投资者适当性的要求，并自行承担风险。

　　分析人士认为，与标准化的质押式回购不同，中国结算在三方回购业务中不作为中央对手方承担对手方的信用风险，交易所和中国结算将主要起到监督管理的作用。“尽管不承担交易风险，但交易过程中交易所对质押标的有一定的选取标准。一方面为融入方和融出方提供了统一的相对标准化的交易场所；另一方面也降低了交易的操作难度，一定程度上降低了交易风险。”
　　　　
　　周岳表示，三方回购在降低中央对手方风险的同时兼顾风险管控，引入上交所、中证登进行风险监控，并对正回购方有较强的约束。他表示，《暂行办法》要求相关主体须具有较强风险管理及承担能力，已建立完善健全的内部业务管理流程、风险管理制度和相关技术系统，近两年内未发生过重大回购违约，且必须取得逆回购方的授信。

　　此外，《暂行办法》还提出，三方回购参与者被取消投资者适当性备案的，应继续履行未到期三方回购合约的相关义务，这将有助于保持三方回购业务的连续性和稳定性。

　　三方回购业务是交易所债券市场体系的重要组成部分。上交所方面表示，近期将通过举办专场培训、重点机构交流会等方式，加大对三方回购业务的组织和宣传，加速培育市场，并结合市场机构的意见持续优化改进，不断提升三方回购业务的运行效率和便利性，推动三方回购成为金融机构流动性管理的重要工具，进一步完善多层次的回购市场体系建设。