精炼铜供应将受限 季节性支撑可期

　　8月铜价格虽逊色于其他有色金属，但累计涨幅不小。特别是LME伦铜，8月份累计涨幅近7%，悄然逼近7000美元/吨。

　　从供需基本面来看，铜价的支撑因素依然存在，预计将延续强势格局。此外，尽管未来全球的潜在产能投资巨大，但产能高峰至少也得到2022年以后。

　　铜矿供应弹性仍无缓解

　　2017、2018、2019年，新增铜矿山供应不多。2017年中小矿山的增产总量大约在20.8万吨。2018年中小矿企预计增量为28.5万吨；2019年预期新增投产24.5万吨。因供应增速较低，如果全球铜需求保持温和增长，精炼铜供应紧张格局将保持。

　　因2016年底以来铜价大幅上涨，未来潜在的产能投资十分庞大。其中，秘鲁潜在投资产能可达350万吨，智利大约295万吨，加上厄瓜多尔的100万吨，以及其他国家的可能投资产能，全球潜在的产能增量可达近800万吨。不过，因铜矿建设周期较长，即便立即投资，预计产能高峰至少也要等到2022年之后，因此，一两年内还不需担忧铜供过于求。

　　精炼铜供应将受限

　　中国铜原料联合谈判小组（CSPT）设定的三季度加工费底线为86美元/吨、8.6美分/磅，但是，自其设定加工费底线以来，现货市场加工费持续地徘徊在79~85美元/吨、7.9~8.5美分/磅，持续地低于冶炼企业设定的加工费采购底线，限制冶炼企业从现货市场采购铜精矿，进而限制精炼铜产量。

　　随着四季度的临近，中国精炼铜产能或继续投放，而铜精矿供应弹性则比较小。这会进一步加剧铜矿供应和冶炼产能之间的矛盾。此外，四季度也面临年度加工费谈判，冶炼企业和矿山之间博弈或较激烈，无论是冶炼企业减少现货铜矿采购还是矿山缩减铜矿出售，均不利于精炼铜产量的释放。

　　当前现货市场加工费已逼近冶炼企业的冶炼盈亏平衡线，若是四季度再度有冶炼产能投放，或使得加工费跌破冶炼企业整体盈亏平衡线，最终使得冶炼产量被迫下降。因此，未来一个季度精炼铜供应将受到限制。

　　季节性支撑可期

　　从我们对十三五需求估算看，2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨。

　　8月份跟踪情况显示，国家电网主要精力基本不变，依然放在消纳可再生能源、扩大电能替代领域，这些对铜需求拉动有限。但进入四季度后，短期消费季节性旺季有一定的促进作用。而特朗普基建计划对铜需求的关键在于电网能否被改造。即便实施，因周期较长，供应有足够时间实现匹配。