市场资金面整体平稳 股债市场表现喜人

　　集月末、季末、半年末于一身的6月底，往往面临着“钱紧”的压力，但今年却在央行的未雨绸缪下，上演了一场“不差钱”的好戏。

　　“本来这个月底计划去银行那儿跪求资金，但到了月底却发现流动性还比较充裕，定好的行程也干脆取消了。”一位基金经理对第一财经记者表示。

　　尽管央行从上周五开始暂停了公开市场操作，但在前期流动性投放充裕的情况下，市场资金面整体平稳，股债市场表现喜人。十年期国债利率回落至3.51%，深证成指涨1.65%，上证50、沪深300指数26日也再创年内新高。

　　中信证券固收首席分析师明明向第一财经记者表示，相比往年，央行的前瞻性布局将出现流动性错峰的情况，即“资金该紧的时候不紧，该松的时候不松”。此外，央行在公开市场操作方面的足够透明，避免了不必要的非理性预期及羊群效应，对稳定金融市场起到了重要作用。

　　钱够用

　　央行26日早间发布公告：“临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月26日不开展公开市场操作。”由于当日有500亿元逆回购到期，公开市场净回笼了500亿元。

　　尽管央行已经连续两个交易日暂停公开市场操作，但资金利率和股债市场却表现不错。

　　上证综指26日放量上涨0.87%，收报3185.44点；深证成指涨1.65%，创业板指涨0.77%。

　　国债期货双双收阳，10年期国债期货主力合约T1709涨0.39%，5年期国债期货主力合约TF1709涨0.25%。国债现券利率继续下跌，中债十年期国债利率下跌至3.5134%，一年期国债利率下跌至3.4815%，与十年期国债利率倒挂现象全面消除。

　　历年6月份都面临不小的流动性压力，为何近期资金面却显得波澜不惊？

　　明明表示，历史上6月流动性通常会趋紧，今年还存在MPA（宏观审慎评估）考核等因素，金融体系流动性压力不容小觑。为弥补跨季资金缺口，央行6月上旬开展MLF（中期借贷便利），并重启28天逆回购操作，向市场注入大量流动性，体现出呵护季末资金面的意图。他认为，在前期投放跨季流动性被市场充分吸收的基础上，央行在6月最后一周超量投放流动性必要性不大。

　　2017年以来，央行公开市场操作透明度加强，每个交易日都会进行公开市场业务交易公告，即使不进行操作，也会发布公告说明。明明对此表示，公开市场操作业务透明度的增加，缓解了市场在资金面紧张时的恐慌情绪，亦可减少市场因央行长时间未进行操作时产生的对央行短期目标的猜疑，进而减少市场因与央行的信息不对称而产生非理性预期及羊群效应，利于央行达到维稳金融市场的政策目标。

　　第一财经记者发现，银行间回购利率26日多数下行，交易所回购利率较前一个交易日小幅上升，深交所质押式回购利率R-001加权平均价报3.9580%，货币市场利率整体平稳。

　　机构备足“子弹”

　　回忆2013年6月20日这一天，银行间隔夜回购利率一度达到了史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。

　　“钱荒”场景历历在目，不少金融从业人员心中都添了一份谨慎，甚至有人一直在担忧2013年的那一幕会再次上演。

　　因此，从6月初开始，从经理到资金交易员都在提前筹划跨月的资金。但正是从央行到金融机构的这种未雨绸缪，让6月的资金面变得“有惊无险”。

　　上述基金经理对第一财经记者表示，虽然货币市场利率今年以来持续上行，但整体波动却不大，机构适当提高资产端的利率，基本可以承受这样的负债成本，资金来源也相对稳定。

　　月底就将面临MPA考核，资金利率是否会再现类似于3月底出现的“银行松、非银紧”的紧张局面呢？

　　业内人士指出，虽然3月底的隔夜回购利率一度飙升至21.5%，但由于上交所、深交所近期修改了回购利率计息规则，目前回购利率体现的是资金的真实占用时间，回购利率不会出现这样大幅飙升，未来几天即使交易所利率继续上涨，预计也只是小幅上升。另外，很多机构都已提前备足了跨月的流动资金，手里的“子弹”其实都不少。

　　第一财经记者了解到，在资金相对充裕的前提下，6月中旬左右，以保险资管为主的资金力量甚至纷纷出动，对十年国债为主的利率债进行了大幅配置，十年期国债利率也在触及3.69%后迅速下行至3.51%。

　　跨季无忧

　　未来几个交易日将分别有100亿元、500亿元、600亿元、1600亿元逆回购到期，如果央行仍不进行公开市场操作，市场会否出现钱紧的局面？

　　明明对此表示，在央行前期超额净投放的环境下，市场有望平稳度过半年末这一关键节点，但与之相对的是，7月初或将因大量短期操作到期造成一定流动性压力。首先，央行6月中上旬密集开展28天逆回购，因此7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日为到期高峰。其次，7月又是季度缴税期，财政缴款将对基础货币形成收缩效果。

　　不过，根据央行2017年开始公布的公开市场操作业务解释，央行在报告中明确关注的流动性因素包括财政支出和税期因素、资金回笼状况和政府债发行缴款。若7月缴税对银行体系冲击过大，央行料将有所作为，7月大概率不会重复4月份的债市收益率快速上行。

　　明明也表示，造成债市收益率快速飙升的三大因素目前已基本消退。

　　首先，美联储3月15日加息后，央行跟随上调公开市场操作利率，而美联储6月15日加息后，央行不仅维持政策利率不变，还通过公开市场操作净投放资金900亿元。

　　其次，3月底4月初，央行暂停公开市场操作时间长达20天，为去年逆回购操作常态化以来最长，累计净回笼资金4900亿元，而央行在6月份则频繁公开市场操作，不计算MLF，6月至今累计净投放3200亿。

　　最后，监管超预期也是导致4月份债市收益率上行的重要原因，但目前银监会已允许部分银行推迟报送应于6月份提交的“三违反、三套利、四不当”业务自查报告，说明监管更加注重避免政策叠加，去杠杆有望重回“温和”基调。

　　中国人民银行副行长易纲日前指出，要把防控金融风险放到更加重要的位置。从货币政策的角度来说，我们面临稳增长和防风险的平衡，特别要处理好杠杆率方面的潜在风险。5月M2同比增长9.6%。从中能看出我们进一步稳杠杆态势。去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来。现在看来，已有初步的结果。