易宪容：当前人民币贬值的压力减弱了吗？

　　近期，随着美元汇率开始走向弱势及中国政府采取各种措施来控制国内资金外流，人民币的汇率似乎开始稳定，人民币对美元汇率一直保持在6.9的下端，即使有些波动也在相应的弹性范围内。但是，这仅是一种表象，整个市场对人民币贬值的预期并没有改观，人民币的贬值压力仍然很大。即使国内一直有市场人士在分析，如果人民币与美元汇率脱钩，参考一篮子货币的人民币汇率指数基本上没有贬值，但估计这只是一厢情愿，因为从实际的市场交易情况来看，当前人民币贬值的压力并没有减弱多少，人民币贬值的预期并没有从根本上逆转。如果人民币贬值预期没有逆转，要说人民币贬值压力已经降低，理据上是十分不足的。

　　首先，从资金流动的情况来看，近三年来或2015年811汇率改革以来，人民币的贬值压力一起有增无减，从而让大量国内的资金流出国外。根据外媒数据，由2015年至今年1月份，总共有1.8万亿美元的资金自中国流出，主要原因是在这个时间内人民币贬值了10%。加上国内经济增长放缓，也让国内资产贬值，从而使得国内的各种资金在千方百计地流出中国。也就是说，从外媒数据显示，这不仅在于流出中国的资金比中国外汇储备减少要大，而且在于国内资金的流出并没有由于中国政府在采取严格的资本管制之后有所放缓。

　　其次，从最近两个具体案例来看，国内资金流出中国的情况可能比所统计到的要大得多。第一个案例是去年中国政府要求中国银联禁止国内居民到香港刷卡购买保险，而这个禁止立即给香港保险来来带了巨大的冲击。因为，根据香港保险监理处的数字，去年上半年新造保单保费收入1，326亿港元，其中国内居民就购买489亿元港元，已经超过2015年全年316亿元，占整个个人业务新单保费37%。当中国银联去年10月，严禁国内居民到香港刷卡购买保险和投资相连保险，并严格落实规定，每宗交易不得超过5，000美元后一个月，就立竿见影。根据数据显示，国内居民到香港购买保险的金额，由去年10月80.6亿元人民币，跌至11月的3，000万元，跌幅达99%。从这个国内居民到香港刷卡购买保险的情况来看，去年香港保险业的红火与国内居民涌入香港市场有关，同时国内居民之所以涌入香港市场购买，问题就在于规避人民币汇率贬值的风险。

　　第二个案例是最近中国政府要求中国银联禁止国内居民到香港刷卡购买住房。针对香港房地产市场火爆，香港政府为了阻止国内居民到香港炒房，曾先后推出多项遏制国内居民到香港购买住房的政策，开始时这些政策还有作用。但是随着人民币的贬值，香港政府推出的这些政策所起到作用则在减弱。根据香港美联物业统计数据显示，国内居民在一手市场购买住房的比例不跌反升，2016年国内居民（以购买住房姓名拼音辨別）购买香港一手物业所占的注册宗数比率约13.8%，比2015年约9.7%增加约4.1个百分点，创2012年BSD（买家印花税）推出后的4年新高。

　　而香港中原地产数据同样显示，2016年第四季一手市场国内居民购买所占比17.7%，按季上升6个百分点，反映国内居民在中国银联去年10月叫停用银联卡购买保险之后，国内居民的资金转向香港的房地产市场购买住房了。而这些中国居民到香港购买住房，当中八至九成人是用银联卡刷卡支付订金。

　　还有，根据香港税务局的数据，2016年全年支付买家印花税的交易宗数达2，448宗，涉及税款60.4亿元，以限制香港之外居民购买住房政策推出前买家印花税15%计，即涉及房地产的价格约400亿元，占全年香港总楼价注册金额5，328.7亿元的7.5%。可见，国内居民进入香港炒作房地产的资金非常非常的大。如果再加上许多国内居民已经在香港居民7年以上，这些人实际上是香港居民，但其资金都是来自国内。这些人的资金流入香港肯定要比上述数据要大。这也意味着国内居民为了规避人民币贬值的风险正在通过购买香港住房的方式流出中国。

　　再次是当前香港找换店的生意十分红火。可以说，为了控制国内资金大量的流出，国内政府采取多种措施，收紧各种资本流动限制及加强了对外汇购买监管，甚至限制国内居民在香港购买保险及住房。特别是最近对地下钱庄打击更是涉案金额高达460亿元。但是这些限购与打击并无法完全阻止国内居民以非正规的方式让资金流出中国。比如，近期香港找换店的业务非常旺盛。有香港找换店的人士表示，上个月他们业务量数据，比2016年底急升10%至20%。

　　也就是说，政府越是对国内资金流出管制，市场的恐慌性心理越是严重，国内居民越是在采取不同的方式让资金流出中国。无论是总的统计数据，还是居民到香港购买住房和保险，及香港找换店生意的红火等，都表明资金流出并没有减少。所有问题的关键就在于人民币的贬值预期并没有改变。

 

 

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