莫开伟：客观看待人民币大幅升值

　　进入2017年人民币兑美元汇率一路高歌猛进，至9月8日，人民币兑美元升破6.44关口连续第十天上调，在短短一周的时间里，人民币再度快速升值逾1000个基点，创2016年5月12日以来最高。

　　或许有人会问，人民币自去年下半年以来持续走强，原因到底在哪？这种大幅升值趋势又能持续多久？据笔者分析认为，造成这一轮人民币升值的因素是多方面的，即美元快速下跌和境内结售汇市场出现明显顺差等内外因素共同交织的结果。

　　具体看：一是中国经济的强势回暖，各项经济指标好于预期。自去年下半年以来，中国经济企稳回升态势明显，今年上半年GDP同比增长6.9%，且经过持续推进经济供给侧改革和加大国企改革力度，我国经济结构优化、转型升级成效持续显现，稳中向好态势更趋明显，经济增长稳定性逐渐增强，这是人民币汇率回升的雄厚经济基础。

　　二是美国经济增速虽已回升，但增幅不大；尤其特朗普政府推行的各项经济改革成效并不明显，对美国经济恢复增长提供的动能有限。这也就必然使美元持续保持疲软势态，美元指数自今年初以来已下跌了11%左右：一方面随着特朗普政府内部分歧加大、美国经济复苏阶段性见顶、欧洲经济复苏强劲造成美元走弱；另一方面因朝鲜核试验国际紧张情绪加重助推投资者避险情绪，黄金价格攀升，以黄金计价的美元相应贬值。这一国际背景成了诱发人民币近期大幅升值的外在强劲推力。

　　而且，据分析，随着欧央行最近宣布10月公布有关削减QE计划，加之欧洲经济预期大幅上调，欧元对美元突破1.2关口，加重了市场对美元的看空情绪。美元贬值预期与人民币独立升值预期叠加，人民币空头平仓与企业居民结汇需求大增叠加，人民币汇率能够站稳6.50元下方。因而，从对一篮子货币来看，人民币指数已完全收复一年跌幅，补涨到位，并对非美货币将保持平稳，在美元弱势情况下，人民币对美元汇率仍将在一个较长时间内保持强势。

　　但这是不是说人民币已进入绝对升值周期了？笔者认为并不尽然，把视线放宽至全球市场。欧元兑人民币由年初的7.3到现在的7.8，可谓小幅贬值；英镑兑人民币从年初到现在基本保持不变，维持在8.5附近；人民币兑日元由年初的16.8小幅上涨至16.2。根据中国外汇交易中心的数据显示，进入八月以来CFETS人民币汇率指数小幅上涨至94.42，但相较于年初的94.83仍略微下跌。可见人民币兑一篮子货币的汇率并不上涨，那些持人民币升值观点的人一定程度上只是单方面看到美元大幅贬值而产生的“幻想”。

　　但美元作为在国际支付结算体系中占据重要地位的货币，人民币兑美元的大幅上涨仍将对国民经济产生重大影响。需要指出的是在考虑汇率变动对经济生活的影响时，就要想象坐在跷跷板上的两个人，总是一方在高处另一方在低处。也就是说，人民币大幅升值对各类经济体的影响不尽相同：

　　首先，有利于出境消费者，人民币升值最直观的影响体现在购买力上，按照央行规定每人的个人换汇额度是5万美元，这5万美元在2017年年初的汇率为6.95，需要34.75万人民币，现在则只需要32.25万人民币，节省2.5万人民币。人民币购买力增强对海淘一族、出境游客、留学生等出境消费者形成利好，势必刺激更多的海外消费和海外旅游。

　　其次，人民币升值不利于出境投资者，其投资回报率要在外币收益率基础上扣除汇率变动因素。继续以5万美元打比方，年初，投资收益获得的5万美元可兑换人民币34.75万元，现在只有32.25万元，投资回报缩水。这样我国一些准备到国外投资的企业会受一定影响，注意选择投资项目、尽量控制规模，防止因人民币汇率升值带来投资损失风险。

　　再次，人民币升值有利于入境投资者，其原理和上面分析出境投资者相逆，年初，要获得5万美元收益需要获利人民币34.75万元，现在只需要32.25万元，盈利压力减小。致使国外热钱大规模涌入，外汇储规模持续上涨，从今年1月末的29982.04亿美元升至8月末的30915.3亿美元。这样，可以预见有不少国外资本会利用人民币升值的机会，到中国进行投资置业，这对中国引进外资、改善不利投资环境将起到重要作用。

　　第四，人民币汇率上涨对资本市场带来实质性利好。一是会对A股市场的资金面带来积极影响，会有效改善资金外流状况，并对国际资金注入中国起到一定吸引作用，使资本市场资金面变得相对宽松。近期A股市场持续走强，与人民币升值带来的流动性增量不无关系。二是对改善中国资本市场环境起到较大的作用，使中国资本市场对国内外投资者产生较强的吸引力，也将对中国资本市场产生较大的提振动能。因为，如果人民币汇率进一步升值，境外机构配置国内债券的意愿将更加强烈。2016年以来，随着人民币汇率贬值预期逐渐消失，同时A股市场投资价值日益凸显，境外机构加仓境内股市的倾向日益明显。美元走弱、人民币升值、境外资金持续流入，这是过去几个月A股市场震荡走强的核心原因之一，未来A股市场依然能享受这种“新兴市场溢价”，更不排除未来有加大配置A股的可能。

　　最后，有利于增强人民币作为国际流通货币的能力，使全世界更加认同人民币国际货币的地位和作用。而且，人民币升值，意味着我国的还债能力增加了，其购买力也将增加，增强全世界对人民币的信心。同时，人民币升值，有利于我国经济结构的调整和优化。可以预见，人民币升值在客观上可以长期促进我国通过大力发展高附加值产业，优化我国的经济结构。这将会对我国宏观经济产生深远的影响。

　　但同时，也要看到人民币大幅升值对国经济及各类投资者带来的不利影响：一方面，将会引起进口增加而出口减少，对一些高度依赖出口的行业，由于提高了出口价格，使利润空间不断地缩小。另一方面，我国金融系统风险也会有所增加。人民币在升值过程中，大量外资纷纷流入我国，导致外汇资产贬值，从而降低我国金融机构抵御风险的能力。并且，人民币升值结束后，由于无投机利益可图，将可能出现大量外资撤离中国的现象，进而可能会对我国经济产生不利影响。

　　因此，作为各利益关联方要尽快适应新经济形势，及时调整资产配置，做出准确投资抉择：一是进出口企业要密切关注汇率波动，尽可能规避汇率风险。一方面进口企业可利用此次人民币升值的机会适当增加商品库存，另一方面出口企业要利用外汇金融产品进行保值操作，防止汇率大幅波动而造成损失。二是受热钱涌入影响投资者可密切关注并及时追踪热钱动向，紧跟热钱流动方向进行短线操作，提高投资回报率。三是任何投融资行为都需保持谨慎，美联储正处于加息周期，市场也普遍认为美联储年内加息可能性较大，而且美国目前公布的各项经济数据表现较好，失业率和非农就业率创近三十年来的新低，美元却大规模贬值不符合传统市场规律，因此投资者应对目前“诡异”的市场行情保持警觉，不要成为“接盘侠”。
　　　　
　　此外，外贸企业应该致力于进行产品结构升级，提高产品的技术含量和附加值。随着人民币的升值，劳动密集型产品低价竞争优势会随之消失，我国的外贸企业要想保持出口竞争力，企业就必须挖掘潜力，开发高附加值、科技含量高的产品，调整产品结构，加速产品的升级换代。同时，应尽快调整经营理念，转变经营机制，增强自主创新能力，寻找新的竞争优势，才能提高国际竞争力和抗风险能力。尤其，应加强成本管理，在采购成本和制造成本上下功夫，并尽可能降低费率；可适当地增加进口，充分利用国外的资源和能源，提高进口原材料在产品中的比率，降低成本开支，扩大产品的利润空间，以增强出口的价格竞争优势。同时，加强我国外贸企业的财务管理，密切关注国际、国内种种可能对汇率产生重要影响的因素，减少汇率波动所带来的损失；并提高产品定价能力，努力培育具有自主知识产权、自主品牌的产品，提高我国外贸企业的定价能力。