2017年基建投资的稳增长作用在减弱

　　国家统计局11月14日发布的10月份主要经济数据表明，固定资产投资中制造业、房地产投资、民间投资全面疲软，使得固定资产投资出现连续8个月回落，同时，工业增加值增速在经过9月短暂回升后再度回落，其中的原因之一可能与重大会议召开期间京津冀地区限产、停产等因素有关。与此同时，居民的消费依然保持强劲，出口仍实现平稳增长，经济增长的韧性十足，预计四季度经济增速将在6.7%-6.8%范围内。

　　基建投资的稳增长作用在减弱

　　1-10月份，全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，这已是连续8个月增速下滑。整体来看，从影响投资的结构性因素看，投资回落的原因主要有四方面：

　　一是民间投资累计增速为5.8%，较上月回落0.2个百分点，低于总投资增速1.5个百分点，继续成为总投资的拖累因素。

　　二是制造业投资增长了4.1%，出现连续5个月的回落，较上月回落0.1个百分点，与整体投资增速的差距高达3.2个百分点（参见下图）。

　　三是房地产开发投资对整体投资的拉动作用减弱。在经历9月份短暂回升后再度回落，1-10月份累计增速继续为7.8%，略高于固定资产投资的整体增速。

　　四是基础设施投资稳中趋降。在各大类投资中，唯一高于投资整体增速的是基建投资，但是10月份基建投资已回落到15.85%，也是连续10个月的增速回落，基建投资对总投资的稳定增长作用仍在减弱。
　　

　　限产停产一定程度拖累经济景气

　　经济景气的回落，不仅表现在投资上，还体现在工业部门增加值增速出现了再度回落。10月工业增加值增速为6.2%，较上月回落0.4个百分点，创年内次低水平。

　　从工业部门三大门类看，10月份采矿业在去产能政策影响下，增加值同比下降1.3%，但上游产品价格的上升，使得采矿业增加值衰退幅度收窄；制造业作为工业部门的主体，10月份增加值增速为6.7%，尽管高于工业部门的整体增速，但较上月却大幅回落了1.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长了9.2%，较上月回升了1.4个百分点，这可能与北方四季度供热季即将来临有关。

　　从不同产权属性企业的增长看，10月份国有控股企业增加值同比增长6.6%，尽管增速高于工业增加值整体增速，但较上月回落幅度达2.4个百分点；股份制企业、外资企业的工业增加值增速都出现了不同程度的回落。10月份工业部门增加值回落，可能有重大会议期间京津冀地区工业部门限产停产的因素，特别是国有工业企业增加值增速回落趋势表现得尤为明显。

　　居民购房资金成本持续走高

　　1-10月份，全国房地产开发投资同比增长7.8%，在9月份经历短暂回升后重回下行通道，10月份增速也创年内新低水平。

　　房地产市场的销售与投资的关系在经历近半年的异常后重回常态。从销售端看，房地产销售额和销售面积增速都出现连续回落，其中销售面积增长的回落要快于销售额的回落幅度（参见下图），这说明在房价较低的三四线城市，房地产市场持续火爆的行情正在终结。
　　

　　更值得注意的是，当前房地产市场的融资环境正在越来越紧。1-10月，房地产开发投资资金来源累计增长了7.4%，创年内新低水平。

　　从居民购房资金供应看，当前房贷利率、房贷额度持续收紧，特别是近期监管部门正在严查消费贷进入房地产按揭贷款市场，将可能使得居民购房资金的成本越来越高，获得资金的难度越来越大。随着近期“房住不炒”的定位再度被高层多次强调，短期内放松调控的可能性不大。
　　

　　经济长期快速货币化进程或已终结

　　10月份颇受市场关注的数据是资金市场环境的变化。M2在经历9月份季末效应的回升之后，10月份同比增速为8.8%，创下历史新低。这与今年以来最高层和监管部门屡屡强调防范系统性金融风险、强力推进金融去杠杆和资金“脱虚向实”的政策精神有关——构成M2的关键因素非银行金融机构的存款大幅下降，同时随着房地产市场销售的大幅回落，房地产市场作为货币和信贷的创造功能也逐渐减弱。自此，中国经济长期快速货币化进程或已终结。

　　与此同时，新增社会融资、新增人民币贷款均出现大幅回落（参见下图），特别是新增人民币贷款仅为6632亿元（参见下图），这可能与进入四季度各大银行的信贷投放全年目标接近完成、贷款额度紧张有关。
　　

　　居民消费增长势头依然强劲

　　1-10月份，在国庆长假因素推动下，全国社会消费品零售总额同比增长10.3%，尽管较上月微幅回落0.1个百分点，但仍保持在10%的高位水平。特别是在移动互联网引领下的消费模式创新，驱动了整体消费的快速增长。1-10月，全国网上商品和服务零售额同比增长34%，继续保持强劲增长势头（参见下图）。
　　

　　从城乡消费情况看，今年以来农村地区居民消费增长速度，显著高于城镇地区居民消费增速。1-10月，农村社会消费品零售额累计增速达12%，高于城镇地区增速（10%）达2个百分点（参见下图），这可能与农村地区居民收入增长、农村地区社会保障体系逐渐完善有关。
　　

　　出口仍将保持平稳增长态势

　　外部需求和人民币汇率，始终是影响我国出口增长和外贸环境的关键变量。1-10月份，我国出口累计增长了7.4%，增长速度保持稳定，其首要因素无疑是外需的向好。10月美国、欧元区制造业PMI均创新高，摩根大通全球综合PMI指数和OECD全球综合领先指数均持续上升（参见下图）。在外需向好背景下，我国对主要经济体如美国、欧元区、东盟等多数国家地区的出口增速均有不同程度上升。从出口品类看，不仅劳动密集型产品出口增速由负转正，高新技术产品和机电产品出口也受益欧美日新一轮设备投资周期启动影响，延续复苏。
　　

　　另一方面，人民币汇率基本处于均衡汇率水平上，也是外贸向好的重要因素。尽管今年人民币出现了升值态势，但较811汇改前，无论是人民币汇率指数还是人民币对美元的双边汇率，仍出现了明显的下调（参见下图），这都有利于保持中国出口部门的竞争力。整体来看，人民币汇率因素，至少已不会对出口造成明显的下拉作用。
　　

　　综合来看，在人民币汇率调整压力充分释放的背景下，四季度和2018年的出口形势，将主要受外部需求变化的影响，当前全球主要经济体均正处于同步复苏趋势中，外部需求可期，预计未来我国的出口仍将延续复苏的态势。